イーサリアムの経済モデルが変わらなければ、ヴァンエックの2030年ETH目標価格は3分の2に下落する可能性がある

by

金融業界で 20 年以上の経験を持つベテランのアナリストとして、私は市場の変化や変革をそれなりに見てきました。マシュー・シーゲル氏とヴァンエックの彼のチームが議論したイーサリアムの最近の発展も、このダイナミックなデジタル資産の世界では変化が唯一不変であるというルールの例外ではありません。

デジタル金融研究の分野では、VanEck のデジタル資産責任者として、私は 2024 年 10 月 4 日に「VanEck の 2024 年 9 月の仮想通貨月次総括」というタイトルのブログ投稿を書きました。この記事では、ビットコイン (BTC) やソラナ (SOL) と比較してイーサリアムのパフォーマンスが相対的に悪いというテーマを掘り下げました。具体的には、ETHが年初から14%の成長を遂げている一方で、ビットコインは49%、ソラナは52%という驚異的な上昇を見せていることを指摘しました。

Sigel 氏は、EIP-4844 がレイヤー 2 (L2) ブロックチェーンに新しいトランザクション層を導入し、低コストでデータ共有を可能にし、イーサリアムのブロックスペースの必要性を軽減する方法について概説しました。同氏は、この変更が行われる前は、L2 がイーサリアムのブロックスペース使用量の 20% を占めていたと指摘しました。しかし、需要は著しく減少しており、イーサリアムの取引手数料の低下につながっています。シーゲル氏は、この移行の結果、イーサリアムの年間収入が3月の72億ドルから9月には12億ドルに減少し、その結果ETH排出量がデフレ（-1.15％）からインフレ（+0.34％）に移行したことを明らかにした。

Sigel は、Solana が手頃な価格のブロックスペースに焦点を当てているのと同じように、イーサリアムはブロックスペース容量を拡大して広く使用できるようにこのアプローチを実装したと説明しています。しかし、シーゲル氏は、短期投資家は「テイクレート」の低下により、配当性のあるデフレ資産としてのETHの価値に懐疑的になっていると指摘している。シーゲル氏は、EIP-4844がイーサリアムのビジネスモデルを大きく変え、取引手数料による収益獲得から、L2ソリューションの決済およびデータ可用性レイヤーとしての役割に移行したことを強調した。

シーゲル氏はイーサリアムの将来計画について議論し、レイヤー2（L2）ソリューションがイーサ（ETH）を使って取引を決済する何百万人ものユーザーに対応し、それによって資産の価値が高まると予想している。しかし、シーゲル氏は、この構造はL2がイーサリアムと連携し続けることに依存しており、必ずしもその状況が保証されているわけではないと指摘した。同氏は、L2はエンドユーザーとより密接な関係にあり、独自に金銭的価値を獲得するためにイーサリアムからの分離を選択する可能性があるため、経済状況が変化した場合、イーサリアムとそのL2の間の絆が壊れる可能性があるとの懸念を提起した。

シーゲル氏は、イーサリアムとソラナがブロックチェーン内のデータスペースの価値、トランザクション速度（活性度）、セキュリティ（安全性）という3つの主要な分野でライバルであることを明らかにした。特に、Sigel 氏は、イーサリアムは活性性と安全性を重視し、経済的価値をレイヤー 2 ソリューション (L2) に委任しているのに対し、Solana はプライマリ レイヤー (レイヤー 1 または L1) の経済的可能性を最大化することに集中していると述べました。さらに、Sigel 氏は、Solana がトランザクションの速度と遅延を強化し、より幅広いユーザー ベースに対応し、ユーザーを SOL トークンに直接リンクしていると指摘しました。一方、イーサリアムは、そのような接続を L2 などの仲介者に依存します。

イーサリアムが直面する課題とは対照的に、イーサリアムの検閲耐性とセキュリティはソラナに比べて強固な財産権を提供し、イーサリアムをより安全で分散型のプラットフォームにしているとシーゲル氏は主張する。シーゲル氏は、イーサリアム開発者は、トランザクションの順序付けにETHを義務付けたり、イーサリアムネットワーク上で担保されたETHを使用してトランザクションを保護したりするなど、L2（レイヤー2ソリューション）との緊密な連携を強化することで経済的価値を回復できる可能性があると提案している。

2024年10月17日、シーゲル氏はプラットフォームXを通じてイーサリアムの進化する特徴についての洞察を共有した。シーゲル氏は、2030年までにETHが2万2000ドルになるというヴァンエック氏の予測は、2024年の選挙予測とは独立していることを明らかにした。しかし、シーゲル氏は、イーサリアムの基礎的要素が変わりつつあるため、評価戦略の見直しが必要であることを認めた。

私は研究者として Sigel 氏の研究をフォローしていますが、彼らの元のモデルでは、イーサリアムとレイヤー 2 ソリューション (L2) の間でロックされた合計値 (TVL) が均等に分配されること、および抽出可能な最大値が均等に分配されることを前提としています ( MEV)、これは年間 TVL の約 0.10% であると彼らは推定しています。しかし、シーゲル氏は、現在の状況を反映して、この仮定は変更されていないと指摘しています。

アナリストとして、私はイーサリアムのエコシステム内の価値の分布に顕著な変化が見られ、L2 ソリューション (レイヤー 2) が当初の予想よりも大幅に多くの価値を引き出しているように見えることに注目しています。この 10:90 の比率が続く場合、VanEck が予想する ETH の目標価格は 3 分の 2 まで大幅に引き下げられることになります。

先月の前回の記事では、重要な第 2 言語のマージン プロファイルについて説明しました。今後の記事では、これらのトピックについてさらに詳しく掘り下げていきます。

— matthew sigel、CFA の回復中 (@matthew_sigel) 2024 年 10 月 17 日

2024-10-18 13:27