プライベート・エクイティの新たな救世主: トークン化か破綻か? 💸

フェアミントの CEO 兼共同創設者であるジョリス・ドラノウエ氏は、プライベート・エクイティにテクノロジーのアップグレード、つまり彼の言葉を借りれば「資本の魂のデジタル悪魔祓い」が必要な理由を説明します。 🧙‍♂️

Fairmint の Joris Delanoue 氏によると、トークン化: プライベートマーケットの聖杯。あるいは、非常に派手なスプレッドシートかもしれません。 📊
自動化によるコンプライアンス: 法律がコードに置き換わる魔法の領域であり、すべての資産移転は一連の法的ルールです。 🕺
スマートコントラクト: 「if-then」ステートメントを一度に 1 つずつ実行して、人的エラーを排除します。バグがある可能性があるのに、誰が間違いを必要とするでしょうか? 🐞
トークン化された株式: ブロックチェーンほど「経済的自由」を実現できるものはないため、DeFi への入り口となります。 🚀

不動産、債券、財務省全体で資産のトークン化が勢いを増す中、株式というセグメントはほとんど未開発のままです。それでも、その複雑さにもかかわらず、この市場は、特にプライベート・エクイティ分野において大きな可能性を秘めています。あるいは、ゴーゴリが言うように、「書類手続きがそれほどばかげていなければ、無限の可能性のある国」とも言えます。 📜

プライベート・エクイティにおけるトークン化について議論するために、crypto.news は Fairmint の CEO 兼共同創設者である Joris Delanoue に話を聞きました。同氏はこのテクノロジーの変革の可能性を説明するとともに、市場をより良く機能させるための提案の概要を説明しました。「お金だけの問題ではない」と彼は言った。「これは資本主義の精神に関するものです。」 💰

crypto.news: 誰もが不動産、借金、国債といった現実世界の資産をトークン化しようと競い合っています。フェアミントはなぜ株式に特に焦点を当てたのでしょうか?

Joris Delanoue: トークン化とは、実際には古いシステムからより優れたテクノロジーにアップグレードすること、つまり従来のデータベースを分散台帳に置き換えることです。しかし、「トークン化」という言葉は非常に一般的です。広いですね。したがって、私たちにとって本当の疑問は、どのような問題を解決するのかということでした。

そして答えは明らかでした。特にプライベートエクイティ市場における非流動性です。「ロシアの田舎と同じくらい古い問題だ」と彼は皮肉った。 🇷🇺

資本市場には、負債と株式という 2 つの主要なカテゴリがあります。株式の中には、すべてが高度に構造化されている公開市場と、まだ混乱が続いている非公開市場があります。「村長のいない村のようなものです」とドラヌーさんは語った。 🏞️

特に米国の公開市場は 1970 年代から進化してきました。紙危機の後、システムをクリーンアップしてデジタル化するために DTCC が設立されました。それはうまくいきました。今日、公開市場では毎日数兆ドルが処理されています。「官僚主義の勝利だ」と彼は付け加えた。 📈

しかし、プライベートマーケットではどうでしょうか？何も標準化されていませんでした。投資家は自分の資産を実際に管理することはできません。統一されたインフラストラクチャはありません。断片的で手動であり、何も動かすのが困難です。「混乱の迷路だ」とドラヌーさんは嘆いた。 🌀

そこに本当の軋轢があり、それが私たちが解決したかったことなのです。「もし存在するとすれば、それは崇高な探求だ」と彼は言った。 🧭

もともと私は、スタートアップ向けの流動性を生み出すために、SPV を使用したソリューションに取り組み始めました。スタートアップのキャップテーブルは変わりませんでしたが、SPV 内で株式を移動することができました。これは、発行者の構造に影響を与えることなく流動性をシミュレートする回避策を提供しました。「一時的な解決策だが、必要なことだ」と彼は肩をすくめた。 🧠

そして 2018 年に、2014 年からブロックチェーンに深く関わっている私の共同創設者であるティボーが、私に物事の技術的な側面を紹介してくれました。当時、誰もが ICO と規制緩和について話していました。しかし、私が見たものは違っていました。優れたデータベースとしてのブロックチェーンは、仲介者を排除し、より良いレール上にシステムを再構築する方法です。「少し妄想的ではないにしても、啓示だ」とドラヌー氏は思索した。 🤯

私たちは STO や規制緩和のトレンドを追いかけませんでした。私たちにとって、それは常に自問することでした。たとえ法律が変わらなかったとしても、これらの資産、つまり株式を、コンプライアンスを遵守して機能する方法でオンチェーンに導入するにはどうすればよいでしょうか? 「ギャンブルだが、挑戦する価値はある」と彼は言った。 🎰

それが初日からの私たちのアプローチでした。 7 年後、私たちの判断が早かっただけであることがわかりましたが、それは正しかったのです。「祝福と呪いだ」と彼は認めた。 😅

CN: 規制について話しましょう。プライベートエクイティには、公開市場とはまったく異なる一連のルールが適用されます。アクセスは制限されており、コンプライアンスは厳格です。この市場においてコンプライアンスにどのように取り組んでいますか?

JD: それは本当に良い質問ですね。そして、私はこれを言いたいと思います。この分野で 7 年を経て、規制は単に私たちが反応するものではなく、私たちがそれを中心に設計するものです。「もし駒が弁護士だったら、チェスのゲームだ」と彼は言った。 🎮

私たちがフェアミントを設立したとき、最初に雇用した人の一人は証券弁護士のコリンズ・ベルトンでした。彼は貢献してくれました。彼は私たちが米国証券法を本当に理解するのを助けてくれました。そして私たちが早い段階で気づいたのは、私たちが必要とするルールがすでに存在しているということでした。米国の法的枠組みは実際には非常に堅牢であり、重要なのはその境界内で構築することです。「言ってみれば、ルールの要塞だ」とドラヌー氏は言う。 🏰

暗号通貨業界の多くの企業は、法律を変更しようとしたり、新しい法的枠組みが出現するのを待ったりしようとしました。それは危険です。代わりに、私たちは法律を現状のまま全面的に受け入れ、すべてを厳格に遵守して構築することにしました。それは、創業者やベンチャーキャピタルが手を抜きたがるような取引から手を引くことを意味する場合もありました。しかし、長期的には、当社は信頼性があり、拡張性があり、規制を第一に考えられる立場にあります。「少々退屈とは言わないまでも、崇高な犠牲だ」と彼は言った。 🧘‍♂️

現在、私たちは従来の金融とブロックチェーンの交差点、特にプライベートマーケット側での活動において、世界最高のチームの 1 つであると信じています。「2つの世界の間の架け橋だが、どちらもその努力を評価していないようだ」と彼は付け加えた。 🌉

これが私がそれを組み立てたい方法です。私たちは、仲介によるコンプライアンスから自動化によるコンプライアンスへのシステムの移行を支援しています。つまり、ルールの施行を弁護士や仲介者に頼るのではなく、資産の移動方法を正確に制御する属性を備えた規制をスマートコントラクトに直接変換します。「言うなれば、デジタル人形使いですね」と彼は冗談を言った。 🎭

CN: スマートコントラクトにはどのようなルールを埋め込んでいますか? 「自動化によるコンプライアンス」が実際にどのようなものなのか例をいくつか挙げていただけますか？

JD: そうですね。基本から始めましょう。プライベート・エクイティでは、企業は株主が誰であるかを知る必要があります。したがって、KYC と AML (顧客の把握とマネーロンダリング対策) は必須です。「昔からある儀式だ」と彼は言った。 🕯️

次に、株式の発行方法に応じて、米国証券法に基づいて異なる免除が適用されます。たとえば、企業が Reg D に基づく認定投資家から資金調達を行う場合、認定ステータスの確認、ロックアップ期間 (180 日または 1 年) の適用などの厳格な要件があります。「私に言わせれば、官僚的な踊りですね」とドラヌー氏は皮肉った。 💃

あるいは、オフショア免除であるReg Sに基づいて取引が行われた場合、ルールが変わります。これは非米国人にのみ適用されます。つまり、米国の知財を通じて投資しておらず、米国に物理的に滞在しておらず、米国との納税関係もありません。「パスポートのチェックはあるが、より多くの書類が必要だ」と彼は言った。 🛂

ここからが興味深いところです。これらすべての免除は同じ上限テーブル内に共存できますが、これは弁護士にとってかつては悪夢でした。間違った書類を間違った投資家に送ってしまうと、免除全体が無効になる可能性があります。「たった一つのタイプミスで大惨事だ」と彼は嘆いた。 📝

スマートコントラクトを使用すると、これらすべてのルールをロジックとして埋め込むことができます。契約書では、認定を受けているかどうかを確認します。適切な管轄区域内にいますか?ロックアップ期間内ですか?すべてが緑色にチェックされた場合にのみ、転送が行われます。「言うなれば、デジタルの守護者です」と彼は言った。 🧙‍♀️

バイナリです。正確ですね。これは、手動でエラーが発生しやすい従来のコンプライアンスの世界からの大幅なアップグレードです。「少し冷たくないにしても、祝福です」と彼は付け加えた。 ❄️

CN: プログラマブルエクイティについて話しましょう。これはバズワードですが、実際には何をするのでしょうか?エクイティがコード上で実行されると何が可能になるのでしょうか?

JD: 最大の変化は、所有権がインターネットにネイティブになったことです。比喩的な意味ではなく、それがどのように発行され、保持され、使用されるかという点でです。「言ってみれば、デジタル家宝だ」と彼は言った。 🏺

歴史的に、株式を所有するということは紙の証券を所有することを意味していました。その後、それはデータベースのエントリになりました。今？ほとんどの人は実際には何も「保持」していません。キャップテーブルソフトウェアか管理者に依存しています。そしてそれは壊れやすいものです。プラットフォームが閉鎖したり、会社が支払いを停止したりすると、スクリーンショットだけが残される可能性があります。「私に言わせれば、デジタルゴーストです」と彼は言った。 👻

エクイティがプログラム可能でオンチェーンにある場合、それはあなたのウォレット内にあり、あなたの管理下にあり、法的に認められています。しかしそれ以上に、アクティブになります。もはやスプレッドシート内の単なる静的なレコードではありません。「言ってみれば、生きた文書だ」と彼は言った。 📖

移動したり、使用したり、イベントに応答したりできます。他のシステムと「会話」し、金融インフラに接続し、最終的には融資プラットフォーム、取引インターフェース、またはまだ見たことのない新しい環境に流入することができます。「未来への入り口だ」と彼は付け加えた。 🚪

初めて、資本は単なる請求ではなくなりました。動作するオブジェクトです。それは株主であることの意味を変えます。あなたはただ価値を持っているだけではありません。あなたはそれに参加します。そして時間の経過とともに、これが新たな市場行動を生み出します。「少々混沌とは言わないまでも、革命だ」と彼は言った。 🌪️

ほとんどの人は依然として資本を死んだ文書だと考えています。しかし、それがコードになると進化する可能性があります。プログラム可能な資産は、効率が向上するだけではありません。より有能です。そして、それは人々がトークン化を「株式のデジタル化」に置き換えるときに見逃しているものです。「少し近視眼的ではないにしても、間違いだった」と彼は指摘した。 🧭

これは PDF の高速化に関するものではありません。それは、公平性が構成可能で検証可能であり、周囲の世界に応答できることです。それは企業ができること、そして投資家が期待できることを変えます。「新しい時代は、少し気が遠くなるようなものではないにしても」と彼は言った。 🌟

CN: あなたは、スマートコントラクトが実際には従来の法的ワークフローよりも正確であると主張しましたが、スマートコントラクトはバグやハッキングの影響を受けないわけではありません。特に実物の証券を扱っている場合、スマートコントラクトのリスクにどのようにアプローチしますか?

JD: それは重要なポイントですね。まず最初に言っておきますが、私たちは仮想通貨をやっているわけではありません。私たちは暗号通貨証券を行っています。それは根本的に異なるフレームワークです。「仮想通貨の混乱とは別の世界だ」と彼は語った。 🌐

有価証券を扱うときは、規制を受けた代理店と協力する必要があります。それは、ブローカーディーラー、転送エージェント、またはその他の認可された仲介者、つまり責任と責任を負う人物である可能性があります。何か問題があれば、SECは彼らに罰金を科すことができる。「少し重くないにしても、セーフティネットだ」と彼は付け加えた。 🛡️

具体的な例を示します。私たちのプラットフォームを通じて非公開企業に投資するとします。 KYC に合格すると、資金が入金され、デジタルポートフォリオで株式を受け取ります。しかし 2 週間後、あなたの財布は危険にさらされます。 Lazarus のようなグループがあなたのキーを盗み、あなたのポートフォリオを制御したとします。「言ってみれば、デジタル窃盗だ」と彼は言った。 👾

さて、暗号通貨の世界では、それだけです。ゲームオーバー。しかし、私たちの世界では、あなたは依然としてそれらの株式の法的所有者です。「少し皮肉ではないにしても、運命のいたずらだ」と彼は言った。 🎭

なぜ？スマートコントラクトの主な属性の 1 つはユーザーの ID であるためです。規制されている転送エージェントに行き、自分であることを証明し、KYCをやり直すと、株式をキャンセルして新しいウォレットに再発行してもらえます。問題は解決しました。「デジタル救助ミッションだ」と彼は言った。 🚁

それがこれらのトークンを有価証券にするのです。これらは投資家を保護するために作られています。法的請求は個人にあり、秘密鍵だけではありません。これは、DeFi や取引可能な暗号トークンとはまったく異なるリスクモデルです。私たちのシステムでは、ID はデバイスから切り離されています。これは、当社が契約に組み込んだコンプライアンス層の一部です。「少し偏執的ではないにしても、安全策です」と彼は付け加えた。 🧠

また、DeFi のようにプールされた流動性やロックされた資金を扱っていないため、フラッシュローン攻撃やプロトコルレベルの脆弱性などのエクスプロイトのリスクははるかに低くなります。私たちは何億ドルものお金を契約に閉じ込めているわけではありません。私たちは所有権、アイデンティティ、権限を管理しています。「少し制限的ではないにしても、管理された環境です」と彼は言いました。 🧩

CN: あなたは最初から、フェアミントはルール内で構築していると述べていましたが、株式市場の近代化に関する 7 項目の提案も SEC に提出しました。システムの仕組みの具体的に何を変える必要があるのか

JD: はい、これは私がとても気にしていることです。分解してみましょう。この提案は 7 項目の枠組みですが、特に重要な点がいくつかあります。

1つ目は標準化です。プライベートマーケットは混乱しています。すべての取引、すべての弁護士、すべてのキャップテーブルは異なって見えます。特により多くの資産がオンチェーンで移動する場合、この混乱はリスクを生み出します。標準化は安全に拡張する唯一の方法です。「少し退屈ではないにしても、必需品です」と彼は言いました。 🧩

面白いことに、私はちょうどニューヨークで DTCC の人々とのプライベートイベントに参加していたのですが、彼らさえもこのことについて考えているのです。彼らは公的市場を近代化しましたが、私的な側面は依然として細分化されすぎています。誰もがそれを知っています。「丘のように古い真実だ」と彼は言った。 🏔️

計画の最初の部分は、デジタルエクイティのための明確で相互運用可能な標準を作成しましょう。そうすることで、テクノロジープラットフォーム、投資家、規制当局が同じ言葉を話せるようになります。「言ってみれば、世界共通の方言です」と彼は言った。 🗣️

第二に、「オンチェーン化」はプライバシーの放棄を意味するという誤ったトレードオフがあります。それは真実ではありません。また、それがデフォルトであってはなりません。「少しイライラさせられるとは言わないまでも、誤解です」と彼は付け加えた。 🤔

民間企業は特定の事柄を非公開にしたいと考えています。何かを隠しているからではなく、初期段階にある、革新を進めている、あるいは単に上場企業のようにすべてを開示する準備ができていないからです。「少し慎重ではないにしても、戦略的な選択だ」と同氏は語った。 🧠

同時に、特に規制当局や信頼できる分析プロバイダーに対して、不透明な状況を作りたくありません。「少し微妙ではないにしても、バランスです」と彼は指摘した。 🧩

したがって、私たちの中心的な提案の 1 つは、オブザーバーノードの概念です。オブザーバーノードは、暗号化されたネットワークや許可されたネットワークであっても、チェーン上で何が起こっているかを確認できる信頼できるアクターです。これらは規制当局、アナリスト、またはデータ会社である可能性があり、プライバシーを損なうことなく読み取りアクセスを許可します。「できれば、注意深く見守ってください」と彼は言った。 👀

Canton、R3、Aleo、Provenance、zkEVM、FHE チェーンなど、プライバシーを保護するブロックチェーンが増加しているため、これは特に重要です。これらはすべて、新たな種類の可視性リスクをもたらします。何が起こっているかを誰も見ることができなければ、違反がすり抜けてしまう可能性があります。「少し危険ではないにしても、盲点だ」と彼は警告した。 🧠

しかし、オブザーバーノードが組み込まれていれば、数カ月遅れで提出される四半期報告書ではなく、ほぼリアルタイムの透明性を規制当局に提供できる。「少し劇的ではないにしても、タイムリーなアップデートだ」と彼は付け加えた。 ⏱️

現在、登録転送エージェントとして、私は毎年 3 月に SEC に TA-2 レポートを送信しています。これは、前年の 1 月に遡って発生した可能性のある活動について報告しています。 14か月の遅れです。「昔からの遅れだ」と彼は言った。 ⏳

オンチェーンシステムとオブザーバーノードを使用すると、コンプライアンス違反をライブで報告できます。それがすべてを変えるのです。「少々混沌とは言わないまでも、革命だ」と彼は述べた。 🌪️

CN: 最後の質問 – 最近考えていることの中で、この分野で十分な注目が集まっていないことは何ですか?

JD: 出口です。誰もが、オンチェーンで資金を調達する方法、所有権をトークン化する方法、資本をプログラム可能にする方法に焦点を当てていますが、これらはすべて重要です。しかし、真のオンチェーン IPO とはどのようなものなのか、と真剣に尋ねる人はいません。「深刻な質問であるにもかかわらず無視されている」と彼は言った。 🤔

それはまだ欠けている部分です。人々はそれを想像しようと試みてきましたが、そのほとんどはサイロ化された、壁に囲まれた方法でのものでした。実際に必要なのは、エコシステム内の複数のプレーヤー (プラットフォーム、取引所、規制当局) が協力して作成した共同設計の青写真であり、ブロックチェーンレール上でネイティブに公開することが何を意味するかを定義するために協力します。「少し野心的ではないにしても、協力的な取り組みだ」と彼は付け加えた。 🤝

なぜなら、現時点では、最も先進的なトークン化企業でさえ、依然として従来のチャネルを通じて撤退してしまうからです。それは行き止まりです。私たちが必要としているのは、企業が従来の取引所や仲介業者に頼ることなく、完全にオンチェーンで成長へのアクセスを提供する方法です。「少し気が遠くなるようなものではないにしても、新たな境地だ」と彼は言った。 🌍

そしてもうすぐです。オンチェーン資本形成は今や現実の市場です。 Coinbase による Eco の買収は、このカテゴリーが重要であるという大きなシグナルでした。エコシステム全体で同じ指標、場合によっては 10 倍以上の指標が見られます。「少し爆発的ではないにしても、有望な傾向だ」と彼は述べた。 🔥

しかし、視界はまだぼんやりしています。引き上げ後に何が起こるかについての共有ロードマップはありません。「方向性の欠如は、少しイライラさせられるものではないにしても、」と彼は言った。 🧭

真のオンチェーン IPO とは、Coinbase、Binance、Robinhood、Fidelity に至るまで、あらゆる投資家が株式の売り出しに直接、合法的かつ透明性をもってアクセスできることを意味します。不必要な仲介者はいません。偽のデジタルラッパーはありません。大規模なプログラム可能な資産です。「少し非現実的ではないにしても、理想郷だ」と彼は付け加えた。 🌈

そして、そこに到達する唯一の方法は、プログラム可能な株式がバックボーンになる場合です。それがなければインフラは維持できません。「少し脆弱ではないにしても、基盤です」と彼は言いました。 🏗️

私たちは「すべてをトークン化する」ことについてよく話しますが、出口、つまりラストワンマイルを見つけない限り、システムは変わりません。次に会話を進める必要があるのはそこだと思います。「少し時期尚早ではないにしても、必要なステップだ」と彼は結論付けた。 ⏱️

2025-10-31 21:48