ソラナ vs. イーサリアム: Upexi の大胆なプレイとイーサリアムほんの少しの卑怯な機知

Upexiの最高戦略責任者であるブライアン・ラディック氏は、最近の仮想通貨市場の暴落後も財務会社が依然としてホールドを維持している理由を説明した。

最近の仮想通貨の暴落により、数時間で1兆ドルもの仮想通貨の時価総額が消え去り、ソラナはかなりの打撃を受けた。 SOL は回復しましたが、これは Upexi のような財務会社にどのような影響を及ぼしましたか?

ブライアン・ラディック: 正直に言うと、私たちにとって影響は基本的にゼロでした。そして、それはほとんどの財務会社に当てはまると思います。当社はバイアンドホールド戦略に従います。私たちは積極的なオンチェーン取引を行ったり、利回りを追求するためにレバレッジを使用したりしていません。私たちはスポットソラナを保持し、それを賭けます。したがって、暴落が起こったときに実際に起こるのは、純資産価値 (NAV) が一時的に下落することですが、この場合はほぼ回復しました。高度なレバレッジを持たない限り、戦略やリスクプロファイルに大きな影響を与えることはありません。むしろ、それは非常に魅力的なエントリーポイントとなる可能性があります。現金の準備ができたら、ディップを購入できます。しかし、そうでなければ私たちにとって何も変わりません。

本当のリスクは過剰なレバレッジです。多額の借入をしていて、保有しているトークンが暴落して低水準のままであれば、そこから問題が始まります。私たちはとても保守的です。ソラナ社の約 4 億ドルに対して、当社の未払い負債は約 4,000 万ドルしかありません。それは一桁のレバレッジです。そして、その信用枠はいつでも返済することができます。したがって、財務会社にとって、強制販売者になる唯一の方法は、レバレッジが高く、トークンの価格が暴落し、長期間にわたって下落する場合です。これらの企業のほとんどは、複数年にわたって債務満期を段階的に進めています。したがって、リスクが具体化するのは、数週間ではなく数年にわたって深刻な弱気相場に陥った場合だけです。

CN: この種のボラティリティは機関投資家や個人投資家からの需要に影響を与えますか?仮想通貨が依然としていかに不安定であるかに本当にスポットライトを当てました。

BR: 投資家の需要がまったく変わるとは思いません。私たちのような財務会社にやってくる投資家のほとんどは、数週間かけて取引をしようとはしていません。彼らは短期的な動きを追いかけているわけではありません。彼らがここにいるのは、長期的な価値の発生を理解しているからです。そしてそれは、資本発行、ステーキング利回り、一株当たりの SOL の複利などのメカニズムによってもたらされます。彼らは暗号通貨が不安定であることを受け入れています。それはゲームの一部です。しかし、時間が経つにつれて、一株当たりの価値が増加すれば、彼らはそれを重視します。

また、財務会社は他の会社ではできない方法でボラティリティを収益化することができます。たとえば、当社または MicroStrategy のような企業が転換社債を発行する場合、それらの商品にはオプションが組み込まれています。そして、原資産（この場合は当社の株式）の変動が大きいほど、買い手にとってそのオプションの価値は高くなります。したがって、ボラティリティは実際、場合によってはより効率的に資金を調達するのに役立ちます。投資家は、その埋め込まれたボラティリティプレミアムに対して、より多くを支払うことになります。したがって、それを回避する方法を知っていれば、それはリスクではなく、実際には資産になる可能性があります。

CN: SOL のような原資産を購入するだけではなく、Upexi のような財務会社に投資する利点は何ですか?

BR: まず、財務戦略は実質的な株主価値を生み出すことができます。 1 つの方法は、インテリジェントな資本発行を行うことです。簿価を超えて取引している場合、そのレベルで資本を調達することで、1 株あたりの SOL を増やすことができます。市場がその倍数を維持すれば、そのことが当社の株価を下支えするはずです。第二に、私たちの国庫は生産的な資産です。私たちはソラナに投資し、年間約 8% の利回りを獲得しています。場合によっては、ロックされた SOL を 10 代半ばの割引で購入できることもあります。この割引を利回り相当額に換算すると、ステーキング利益は実質的に 2 倍になります。これらは時間の経過とともに増大する実際の価値の発生メカニズムであり、私たちのテーマの中心です。

CN: ソラナを購入する時期はどのように決めますか?

BR: 追加の現金を調達したら、ソラナをさらに購入します。私たちは市場のタイミングを計りません。私たちの戦略は資本形成と結びついています。資本はいくつかの方法で調達できます。転換社債、株式私募、または「市場での」株式発行プログラムである ATM プログラムです。 4月に遡ると、当社は1億ドルの株式私募を行い、7月には株式と転換社債の一部による2億ドルの同時募集を完了しました。流動性を確保したら、それを Solana にデプロイしました。

CN: では、いつ投資を求めるかをどのように決めますか?それは1 株当たりのSOL を上げられるかどうかでしょうか？

BR: その通りです。その多くは市場の状況に左右されます。投資家の自己株式に対する強い関心はあるのでしょうか?私たちは株式発行が増加するような倍率で取引を行っているでしょうか?そこにはプッシュプルがあります。たとえば、5 倍の NAV で取引している場合、1 億ドルの株式を売却すると、非常に増加効果が高くなります。すぐに価値を生み出すことになります。しかし、これほど高い評価額を調達することも難しい。つまり、昇給額の増加と達成可能性のバランスをとっているのです。当社は SEC に資本枠を申請しましたが、これは本質的には準 ATM です。効果があると判断されれば、1日の取引量のわずかな割合を市場に売却して徐々に資金を調達できるようになります。しかし、注意が必要です。自分の株価を暴落させたくありません。したがって、通常、市場を混乱させることなく資本を調達するのに十分な量であり、それでも SOL/株が増加する、1 日の出来高の 1 ～ 4% の発行を検討しています。

CN: なぜソラナですか?

BR: Solana は、最先端の高性能スマートコントラクトブロックチェーンとして私たちにとって際立った存在でした。その理由は 3 つあります。技術的には、Solana は最新のプロセッサと同様にトランザクションを並列処理します。これは、2020 年に開始された最初の第 2 世代スマートコントラクトチェーンであるため、新しいアーキテクチャと設計原則の恩恵を受けていますが、重要なネットワーク効果もあります。信じられないほど多用途なエコシステムもあります。 DeFi、DePIN、ソーシャル、ゲーム、トークン化、ステーブルコイン、ミームコイン、AI エージェントなど、Solana 上ではあらゆるものを構築できます。トラクションも強いです。 Artemis.xyz などのプラットフォームの指標を見ると、Solana は、毎日のアクティブユーザー、DEX ボリューム、dApp 収益などの重要な分野ですでにリードしています。イーサリアムが最大のチェーンであり、最もよく知られているのは疑いの余地がありません。しかし、Solana は大きく進出しており、私たちは市場が向かう方向に自社を位置づけようとしています。

CN: ソラナの競争環境をどう思いますか? Solana は他の同様のチェーンとどう違うのですか?

BR: イーサリアムは間違いなく最大かつ最も分散化されたチェーンであり、強力なブランドを持っています。しかし、初期の設計上の選択にも制約されます。イーサリアムは何よりも分散化とセキュリティを優先したため、パフォーマンスが低下しました。そのため、実行の大部分がレイヤー 2 (基本的には別個のブロックチェーン) にプッシュされています。これらは、そうでなければイーサリアム自体に発生する可能性のある多くの価値を獲得します。ソラナは別のアプローチをとりました。当初はパフォーマンスとセキュリティに重点を置いていましたが、ムーアの法則やハードウェアと帯域幅の改善などのおかげで、時間の経過とともに分散化に成長することができました。私たちは、これが安全性、分散性、そして高性能を同時に備えた最初のチェーンであると考えています。私たちの観点から見ると、Solana は 1 つの目標に特化して構築されています。それは、インターネット規模の資本市場のインフラストラクチャとなること、つまり 24 時間年中無休、グローバル、許可のないアクセスです。そのビジョンは本当に説得力があり、金融の未来はそこに向かうと私たちは考えています。

CN: ユーザーの観点から見ると、Solana はイーサリアムの L2 とどのように比較されますか?

BR: Solana のユーザーエクスペリエンスははるかにシンプルで、より統一されています。それは、Solana がモノリシックであるためです。すべて (データの可用性、実行、コンセンサス、決済) を 1 つのレイヤーで実行します。ロールアップ間を移動したり、ブリッジについて心配したりする必要はありません。イーサリアムでは、値が L2 間で断片化されており、そのほとんどが依然として集中シーケンサーを備えているため、分散化と規制リスクについて疑問が生じます。あなたはシーケンサーのオペレーターを信頼していますが、それは真のパーミッションレスシステムではありません。ソラナはその複雑さの多くを回避します。

CN: 最近、他の市場に欠けている可能性があるトレンドについて考えていますか?

BR: 正直に言います。 Upexi は、特にソラナでアルトコインの金庫を構築するために大規模な株式私募を行った最初の企業の 1 つです。そして、私たちが早くから成功を収めていたため、多くの模倣者が続きました。今、スペースは飽和状態になりつつあります。同じことをやろうとしている企業はたくさんあります。その結果、バリュエーションとNAV倍率は低下しました。それがシフトです。今、誰もが「Digital Asset Treasury 2.0」モデルとは何なのかを理解しようとしています。次に何が来るでしょうか？浮かんでいるアイデアの 1 つは、収益性の高い事業を買収し、そのキャッシュフローをデジタル資産の蓄積に利用できるかどうか、つまり実質収益から財務省に資金を提供できるかどうかです。興味深いアイデアですが、私は納得できません。 MicroStrategy の成功は、間違いなく、気が散るようなビジネスモデルを持たないという事実から来ています。ほとんどの人は、MicroStrategy がビットコインの保有以外に実際に何をしているのかさえ説明できませんが、そのシンプルさが有利に働いています。したがって、運用の複雑さを導入することでこのモデルに価値が付加されるかどうかはわかりません。もう 1 つのアイデアは、オンチェーンをさらに進めて、おそらく DeFi やその他の流動性プロトコルを活用して、より積極的なステーキング戦略を使用して収益を上げようとすることです。それは私たちがやっていることではありません。私たちは、それが法律、規制、スマートコントラクトのリスク、清算などあらゆるリスクを引き起こすと考えていますが、それでも、より多くの資本が追いかけてくると、おそらくその利回りは維持されなくなるでしょう。私たちはロックされたソラナを割引価格で購入するなど、より保守的な戦略を通じてすでに 10 代半ばに相当する収益を上げています。追加の数ポイントの利回りを追求するためだけに、追加のリスクを負う必要性は感じていません。そして話題になっている合併・買収もあります。私はそれについては少し複雑です。あなたがNAVを下回って取引している企業であれば、NAVで直接清算できるのに、なぜ自分のトークン価値よりも低い価格で別の企業に身を売る必要があるのでしょうか?逆に、あなたが買い手の場合、公開市場で同じトークンを購入できるのに、なぜ他社の資産にプレミアムを支払う必要があるのでしょうか?さらに、M&A には取引リスク、銀行家、弁護士、数か月のプロセスが伴い、市場がどう反応するかという問題が常にあります。市場がそれを好まない例はすでに見てきました。 StriveはSemlerの買収を発表した。この取引はビットコイン当たりのベースで増加したが、直後にストライブの株価は約40％下落した。それがあなたが負っているリスクです。そうは言っても、M&A が依然として発生する可能性がある理由はあります。買い手が自力で現金を調達できなくても株式を提供でき、売り手がその株式を喜んで受け入れるのであれば、特に合併後の会社の知名度が向上したり取引量が増加したりする場合には、それでも意味がある。それは将来の株式発行に役立ちます。それでは、見てみましょう。今後数回の M&A 取引から多くのことを学べると思います。好評であれば統合の波が起こるかもしれません。そうでない場合は、ミュートされたままになる可能性があります。私たちにとって、焦点は変わりません。規律を保ち、資本を積極的に調達し、責任を持って出資し、長期的に 1 株当たりの SOL を増加させることです。それは今でも機能しており、不必要なリスクなしで機能します。

2025-10-17 23:02