ゴールドかビットコインか？市場を壊滅させかねないブラックスワン現象に備える

数十年にわたる市場経験を持つベテラン投資家として、私はリック・ルールの言葉を聞くと背筋が寒くなるのを感じずにはいられません。金融情勢に潜む潜在的なリスクに対する彼の洞察は、まさにゾッとするものです。彼が今日の経済情勢と、高インフレと成長の停滞に特徴付けられた10年である1970年代との間に描いた類似点は、無視するのが難しい。

デビッド・リンとの最近の議論の中で、私は投資戦略と商品分野で豊富な経験を持つ研究者として、経済拡大の促進とインフレ抑制の間の絶妙な均衡を維持する連邦準備制度の能力について重大な懸念を表明した。インフレ緩和の兆しはいくつかあるものの、私はFRBの金融政策の長期的な影響については引き続き深刻な懸念を表明している。私は、消費者物価指数（CPI）はインフレを測る不完全な指標であると批判し、日常の家計支出のかなりの部分を占める税金などの重要な支出を考慮していないと主張しました。

同氏は、早ければ9月にも実施される可能性があると多くの人が予想しているFRBの利下げに踏み切る可能性は、健全な経済的理由よりも短期的な政治的圧力によって動かされる可能性があると警告した。ルールは、特に米ドルの購買力がすでに圧迫されている環境では、このような引き下げは「無責任」であるとみている。同氏は、高インフレと経済成長の停滞に見舞われた1970年代を聴衆に思い出させ、米国政府は債務の実質価値をつり上げることで実質的に債務負担を削減した。ルール派は、現在の軌道がインフレによって貯蓄価値を侵食し、経済の安定を損なうという同様の結果につながる可能性があると懸念している。

市場全体の傾向と比較したビットコインおよびその他のデジタル通貨のパフォーマンスについて議論され、ルール氏は、最近価格下落があったものの、ビットコインのようなリスクを伴う投資は堅調さを示し、従来の株式と並行して回復していると指摘した。ルールは、ハイイールドクレジット市場など他のセクターに弱さの兆しが現れているにもかかわらず、投資家の楽観主義に支えられた市場の豊富な流動性がこれらの資産の価値を押し上げていると仮定している。

注目に値するのは、ルールがビットコインと金を比較し、過去にはインフレや通貨切り下げに対する保護資産とみなされてきたことを指摘したことだ。しかし、同氏は、ビットコインは「デジタルゴールド」の一種として多くの支持を得ているものの、その投機的な性質により依然として非常に不安定な投資であり、従来の現物の金投資が提供する安定性とは一線を画していると警告した。

ルール氏はビットコインについて若干の懸念を示したものの、仮想通貨のようなリスクの高い投資に対する広範な熱意は、市場が「恐怖」よりも「貪欲」によって支えられていることを示していると認めた。しかし、予期せぬ大惨事（「ブラック・スワン」と呼ばれる）が発生した場合、この状況は劇的に変化する可能性があると同氏は警告した。この予期せぬ出来事により、投資家は金などのより安全な投資に殺到する可能性があり、このような混乱期にはビットコインやその他の高リスク資産を上回るパフォーマンスを発揮する可能性があります。

最終的に、ルール氏は、予期せぬ深刻な市場の不安定を引き起こす可能性のある異常で影響力のある事件（「ブラック・スワン・イベント」と呼ばれる）の可能性について、深い懸念を表明した。

ルールの懸念事項に入る前に、ブラックスワンイベントとは何なのかを理解することが重要です。学者のナシム・ニコラス・タレブによる造語で、ブラック・スワン・イベントとは、通常の予想の範囲を超えた、予測不可能で非常に影響力のある出来事を指します。これらの出来事は、その極めてまれなことであり、深刻な結果をもたらし、後から考えれば明らかであると広く信じられていることが特徴です。過去のブラックスワンの例としては、2008 年の金融危機やドットコムバブルの崩壊などが挙げられます。金融市場の文脈では、ブラックスワン現象は壊滅的な損失を引き起こし、経済の安定を著しく混乱させる可能性があります。

専門家は、潜在的な不安定性の重要な点として、高いリターンを重視する上場投資信託（ETF）に数兆ドルが投資されていると指摘した。同氏は、これらのETFは取引を容易にしているように見えるかもしれないが、流動性が低く、かなりの信用リスクを伴うジャンク債や店頭債務をベースに構築されていると主張している。

ルール氏は、市場の信頼が揺らぐシナリオでは、個人投資家がこれらのETFの保有を急いで清算する可能性があると説明した。その結果、ETFの運用会社は、原資産であるジャンク債を迅速に吸収できない市場に売却せざるを得なくなり、深刻な流動性危機につながる可能性がある。同氏はこの状況を、歴史的な金融パニックとのきびしい比較を用いて、封じ込めるのはほぼ不可能な「取り付け取り付け」と表現した。

ルール氏の懸念の中心は、ETF株の売却の容易さと、ETF株が代表する資産のオフロードの難しさとの間の不一致である。同氏の意見では、突然の大量売却は市場の対応能力を圧倒し、価格下落とパニック拡大の自己強化サイクルにつながる可能性があるという。この状況はブラックスワン現象を彷彿とさせます。市場が織り込んでいなかった予期せぬ出来事ですが、もしそれが起こった場合、壊滅的な結果をもたらす可能性があります。

金に関してルール氏は、経済の混乱期における安全な投資オプションとしての伝統的な機能を強調した。同氏は、金自体の価値は最近上昇しているものの、金鉱山株の成功はそれほど注目に値するものではないと指摘した。同氏は、この違いは主に、金価格が上昇したにもかかわらず、生産コストの増加により利益率が低下したことが原因であると明らかにした。

さらにルール氏は、金在庫に対する機関投資家の間で不満が高まっていることを指摘し、この感情は金価格が高騰したが鉱山会社がこれをフリーキャッシュフローの増加に変えるのに苦労していた2000年代にまで遡る。それにもかかわらず、同氏は、金価格が上昇し続ければ、鉱山会社の営業利益率が高まり、機関投資家が再びこの分野に引き込まれる可能性があると予想している。

規則はまた、現物の金の需要を促進する上での中央銀行、特に西側諸国以外の中央銀行の役割にも触れた。個人投資家や機関投資家とは異なり、中央銀行は金株を購入しないため、最近の金価格と金鉱山株のパフォーマンスとの乖離の一因となっています。同氏は、ここ数カ月ですでに始まっている金への個人の関心が戻るにつれて、金株への入札が活発化し、潜在的に金株の業績回復につながる可能性があると予想している。

2024-08-24 18:35